美國(guó)財(cái)政部于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月，美國(guó)國(guó)債的外國(guó)主要持有人的持有總量增加了609億美元，達(dá)到今年2月以來(lái)的最高水平。

其中，日本仍是美債最大的海外持有人，其持倉(cāng)略升9億美元至1.26萬(wàn)億美元。然而，第二大“債主”的中國(guó)持有量則下降93億美元至1.07萬(wàn)億美元，為降幅最大的國(guó)家。數(shù)據(jù)也顯示，自去年以來(lái)，中國(guó)的持倉(cāng)量持續(xù)小幅下滑，2019年基本都在1.12萬(wàn)億美元附近波動(dòng)。

更值得一提的是，當(dāng)前不乏市場(chǎng)人士對(duì)美債的前景感到焦慮，尤其是弱美元已成中長(zhǎng)期趨勢(shì)，而美債也或面臨拋售風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)政刺激下，供給量不斷放量，且無(wú)論是與近期不斷反彈的澳元、銅等商品資產(chǎn)相比，還是與攀升的通脹預(yù)期相比，維持在較低位的美債收益率都顯得有點(diǎn)“脫節(jié)”。

中國(guó)持有美債規(guī)模下降最大

6月，海外投資者持有的美債總額增長(zhǎng)至7.04萬(wàn)億美元，這是連續(xù)第2個(gè)月增長(zhǎng)。這顯示出，疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政部發(fā)行天量債務(wù)的背景下，海外投資者仍在積極增持美債，高收益的新興市場(chǎng)本地貨幣債券鮮有人問(wèn)津，這從某種程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

6月美國(guó)國(guó)債的外國(guó)主要持有人的持有總量增加了609億美元，達(dá)到2月以來(lái)的最高水平。其中，海外投資者總體在6月增持了美債，但官方投資者的持有量下滑了206億美元，而私人投資者的持有量增加了503億美元。

第一大“債主”日本持倉(cāng)微升9億美元;第二大“債主”中國(guó)的持倉(cāng)下降為各國(guó)之最，6月下降93億美元;第三大“債主”英國(guó)持倉(cāng)微降2億美元至4456億美元;愛(ài)爾蘭的持有量攀升至3304億美元，較上月的3242億美元大幅上升;巴西持有量6月下降3億美元，至2641億美元。

數(shù)據(jù)還顯示，早在2月，中國(guó)大幅增持137億美元美債，所持規(guī)模達(dá)1.09萬(wàn)億美元。在1月，中國(guó)就增持了87億美元美債。事實(shí)上，在2019年6月前，中國(guó)一直是美債的第一大“債主”。然而日本在去年5月和6月大幅增持589億美元的美債，隨后在6月超過(guò)中國(guó)。從今年3月起，中國(guó)開(kāi)始逐步減持美債。

不過(guò)，最突出的當(dāng)屬俄羅斯，曾是美債前十大“債主”的俄羅斯已經(jīng)清倉(cāng)式拋售了美債，在2019年就消失在前十大持有國(guó)名單中。此前，美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，也有大行的美債交易員對(duì)記者提及，“俄羅斯從2018年4月開(kāi)始一直在拋美債，這和匯率關(guān)系不大，感覺(jué)就是轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)配置方向。”俄羅斯央行行長(zhǎng)此前表示，俄羅斯大舉拋售美債是基于對(duì)國(guó)際金融、經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。

中國(guó)有超過(guò)3萬(wàn)億美元的全球規(guī)模最大的外匯儲(chǔ)備，其中多數(shù)是通過(guò)上世紀(jì)90年代初以來(lái)對(duì)美持續(xù)貿(mào)易順差積累的美元儲(chǔ)備。對(duì)很多國(guó)家而言，美國(guó)公債市場(chǎng)是美元儲(chǔ)備的天然存放處。迄今為止，其是全球最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的安全資產(chǎn)池。而且自2007-2009年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)公債收益率一直高于日本、德國(guó)等其他大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)行的債券，這也增強(qiáng)了美債的吸引力。中國(guó)在2013年末時(shí)對(duì)美債的持倉(cāng)量觸及1.32萬(wàn)億美元的高位，此后下降約15%。2019年3月時(shí)，中國(guó)持倉(cāng)量降至約兩年最低的7%。

目前，剔除通脹因素后的10年期美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率僅約-0.94%，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，純粹出于資產(chǎn)配置多元化、增厚收益的考慮，也需要增加其他更高收益?zhèn)呐渲?，而海外大型機(jī)構(gòu)不斷增持人民幣債券則是趨勢(shì)之一。

市場(chǎng)關(guān)注美債下跌風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，純粹從交易角度考慮，市場(chǎng)對(duì)美債的較大擔(dān)憂是，美債會(huì)否開(kāi)啟大跌模式?

因?yàn)?，在大量債券發(fā)行的同時(shí)，美債收益率近階段維持在偏低的位置。但是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的升溫，例如澳元、銅等商品資產(chǎn)近期開(kāi)始“V型”反彈;此外，通脹預(yù)期也開(kāi)始攀升，盡管幅度不大，目前美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率(Breakeven Inflation Rate)已回升到接近1.6%的水平，其在幾個(gè)月前曾暴跌至0.5%附近。

這樣相比，美債收益率都顯得“脫節(jié)”。在8月初，10年期美債收益率跌至0.5%附近，此后反彈至0.7%附近，8月18日又跌至0.67%附近。不過(guò)，上周?chē)?guó)債拍賣(mài)導(dǎo)致30年期美國(guó)公債收益率飆升21個(gè)基點(diǎn)(BP)至1.45%，接近7周收盤(pán)高位。渣打此前表示，更傾向于獲利了結(jié)，并等10年期收益率升至1%時(shí)再買(mǎi)入。盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍顯得頗為鴿派，但鑒于當(dāng)前的收益率水平，如果市場(chǎng)沒(méi)有聽(tīng)到更多關(guān)于實(shí)行“收益率曲線控制”(yield curve control) 的消息，收益率很難再大幅下行。

此外，對(duì)國(guó)際投資者而言，美元的走勢(shì)需密切關(guān)注。上周美元指數(shù)暫時(shí)反撲至93以上，但本周又回到了92附近，渣打預(yù)計(jì)，即使經(jīng)歷了今年一波近10%的拋售，中長(zhǎng)期美元的下行趨勢(shì)仍未到頭。該機(jī)構(gòu)的公允價(jià)值模型(FVX)最新顯示，美元指數(shù)目前在貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)上仍被高估12%左右，且美元幾乎對(duì)除了港元、印度盧比以外的貨幣都高估了。

景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，盡管市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)國(guó)會(huì)將在夏季休會(huì)期完結(jié)后于9月就新的財(cái)政救助方案達(dá)成協(xié)議，但協(xié)議仍有無(wú)法達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。“不過(guò)，即使在最壞情況下，我認(rèn)為這不會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生重大影響，也不會(huì)阻礙初期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，強(qiáng)勁的7月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)(按年增長(zhǎng)1.2%)證明了這一點(diǎn)。美國(guó)最近的失業(yè)救濟(jì)金申請(qǐng)數(shù)字也看到了勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善，這顯示雇主已經(jīng)開(kāi)始重新聘用員工。”

不過(guò)，最有可能的情況是國(guó)會(huì)就方案達(dá)成協(xié)議。他認(rèn)為，超過(guò)90%的美國(guó)GDP是由國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的，國(guó)家經(jīng)濟(jì)反彈將主要由家庭消費(fèi)帶動(dòng)，疫苗的研發(fā)很可能會(huì)取得積極的進(jìn)展，這些或支持美國(guó)股市，也會(huì)擾動(dòng)美債的情緒。